沪深策略联盟官网医疗信息化三巨头连环“暴雷”背后：AI+生态洗牌，谁将穿越周期？

2025年以来，医疗信息化领域的三大领军企业接连“暴雷”。

3月：思创医惠（维权）子公司医惠科技被工商银行起诉，涉案金额高达5766万元。事件起因是原董事长章笠中私自使用公章进行违规担保，触发了ST风险。此外，该公司在2019年至2020年间通过虚构业务虚增利润，2020年虚增利润达8394万元，占当年利润的67%，前董事长因此被市场禁入10年。

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11月13日：卫宁健康实控人、原董事长周炜因单位行贿罪一审被判处有期徒刑1年6个月，并处罚金20万元，其子公司深圳卫宁中天也被罚款80万元。

11月17日：创业惠康原第一大股东葛航以5亿元的价格转让了6.23%的股份，并将全部10.06%的股份表决权委托给杭州更好智投，彻底失去了对公司的控制权。葛航因债务缠身，被迫通过“卖壳”来解决个人财务问题。

就在行业动荡之际，11月17日，思创医惠发布公告，公司第一大股东路楠（另一创始人）拟通过协议转让方式，将其直接持有的6273.95万股股份（占总股本的5.61%）转让给公司董事兼总经理魏乃绪控制的苍南芯盛企业管理合伙企业（有限合伙）。至此，其总经理魏乃绪成为实际控制人。虽然公司结束了“无主”状态，但两大创始人也皆已离场。

与此同时，创业惠康的新实控人杭州更好智投背后，是港股上市公司华检医疗的出手。

行业三大领军者接连“翻车”，让医疗信息化这个看似稳健的赛道，突然陷入“洗牌恐慌”。而更值得关注的是，风波背后，行业早已悄悄切换了生存逻辑 —— 躺赢的时代结束了，真正的价值竞争或许才刚刚开始。

暴雷不是偶然

三重枷锁压垮头部企业

医疗信息化绝非仅仅是“锦上添花”的技术概念，而是医疗行业的“数字基建”。

电子健康档案使病历摆脱了“纸上跑”的困境，智能诊疗系统助力医生提升效率，物联网则打通了诊疗的各个环节，其本质在于通过技术重构医疗服务、管理与科研的全流程。

更为关键的是，医疗信息号构成了分级诊疗、远程医疗落地，DRG/DIP支付推行，检验结果互认以及医保商保一体化结算实现的“硬件底座”。若缺失这一基础，众多医疗改革政策将无从谈起。

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然而，正是这样一个刚需赛道，近期头部企业却集体遭遇“翻车”。这绝非孤立的“黑天鹅事件”，而是行业周期调整、企业治理硬伤、战略转型失当三重压力叠加的必然结果。

首先，审视外部的行业周期震荡，中国医院的信息化需求并未出现断崖式下滑，而是步入了“结构性升级”的关键阶段。2025年初，国家卫健委发布的《智慧医疗分级评价方法及标准（2025版）》征求意见函，无疑是最明确的信号——医院信息化评级要求全面提升，意味着供应商若仍固守旧有产品，无法满足医院的新需求。

其次，是内部的治理顽疾。三家企业，均存在共同问题——创始人/实控人“一言堂”，内控机制形同虚设。思创医惠前董事长违规担保、卫宁健康实控人行贿、创业惠康前实控人股权质押失控，这些不合规背后，凸显了企业内部缺乏有效制衡的硬伤。

此外，医疗信息化行业还隐匿着一个无奈的潜规则，为获取项目，供应商往往需先行垫资。这对企业现金流已是巨大考验，而若应收账款的转换周期超过300天，资金回笼缓慢，资金链断裂的风险也已埋下。

最后，是压垮骆驼的战略枷锁。面对行业变化，企业并非无所作为，但战略转型的“投入”未能转化为“产出”，反而加剧了现金流危机。卫宁健康、创业惠康均投入巨资布局AI医疗，意图抢占新赛道，却迟迟未能实现规模化收入；另一方面，原有核心产品的增长动力已然枯竭，新产品又未能及时补位，形成了“旧业务撑不起营收，新业务带不来利润”的断档局面。

而这背后，更值得深思的是整个医疗信息化行业所面临的转型阵痛——谁能摆脱这三重枷锁，谁才能真正站稳脚跟。

行业还有机会

只是老办法已不适用

医疗信息化在中国虽然起步较晚，但发展速度堪称“跨越式”。截至2024年初，国家全民健康信息平台已基本建成，20个省份中超过80%的三级医院已接入省级平台；更为关键的是，超过90%的三甲医院已完成电子病历（EMR）、影像存档系统（PACS）等核心信息化系统的部署，基础“数字基建”已落地生根。

从以上2024年中标金额来看，卫宁健康、创业慧康的表现都非常亮眼，超过亿元。

而在繁荣表象之下，医院信息化的底层逻辑正在发生变迁，建设从“大规模新建”的增量时代，逐步迈入“优化维护+升级迭代”的存量时代，市场容量不再野蛮增长。此外，集采、DRG/DIP支付改革、医疗服务收费调整、检验结果互认等政策的影响下，公立医院的盈利空间被压缩，扩张步伐放缓，对信息化的支出变得格外审慎，项目审批周期延长、预算削减成为常态。

这种市场变化，直接反映在头部企业的业绩报表上——2025年前三季度，主流医疗信息化企业几乎集体亏损，营收增速集体“失速”。

2025年前三季度，中国主要医疗信息化企业几乎均处于亏损状态。

卫宁健康：营收下滑32%，新旧业务衔接断层

营收同比大幅下降32.27%，净利润更是亏损2.48亿元（同比降280%），核心问题在于“收入收缩+新品滞后+成本高企”的三重挤压：

收入端“失血”：客户需求递延、招投标推迟、项目验收变慢，导致传统业务规模下滑；同时优化互联网医疗业务（部分关停或剥离），该板块收入暴跌66.24%，雪上加霜。

新品“接不上力”：作为“1+X”战略核心的新一代数智化产品WiNEX（定位“以技术、业务、数据融合重构医疗服务”，覆盖全场景医疗数字化需求）仍处于升级替换阶段，未能转化为稳定收入，无法弥补传统业务的缺口。

成本“压不住”：人工等刚性成本未减，还叠加了资产减值损失、补缴税款及滞纳金等额外支出，利润被直接侵蚀。

创业慧康：营收降26%，研发投入与资金压力双杀

营收同比下滑26.26%，净利润亏损1.07亿元（同比降281%），本质是“收入端收缩+支出端高企”的双向挤压：

收入端“拖后腿”：与行业大环境一致，客户需求延后、招投标与项目验收不及预期，直接拉低营收。

支出端“扛不住”：新一代智慧医院核心系统HI-HIS（支撑大型医院及医疗集团数字化转型）处于业务磨合阶段，研发费用同比大增20.54%；同时财务费用、存货跌价准备等支出居高不下。

还有“隐性拖累”：上年同期有大额存单利息收入，今年缺失这笔收益，导致财务费用同比暴涨82%。创业慧康的利润进一步受到0.6%的跌幅影响。

值得一提的是，该公司与飞利浦合作开发的电子病历系统CTasy（现已更名为飞悦康CareSync）整合至AI云生态圈。目前，该系统正积极推进与“慧康云战略”的深度融合。

思创医惠：营收微增6.9%，但主营业务“造血”能力不足

尽管营收同比增长6.95%，净利润却仍亏损0.07亿元，核心问题在于“核心业务收缩、盈利薄弱及减值拖累”：

核心业务“断档”：子公司医惠科技（创始人章笠中涉嫌重大财务造假）不再纳入合并范围，导致医疗板块核心收入支撑不足，应收账款、存货等核心资产大幅下降。

主营业务“不赚钱”：营业成本同比上涨14.51%，远超营收增速，再加上销售、管理等刚性费用，扣非净利润实际亏损1.58亿元，全靠处置医惠科技股权及房产的1.53亿元非经常性损益“输血”。

减值与财务费用“啃利润”：信用减值损失3276万元、资产减值损失1583万元，再叠加1990万元的高额财务费用，利润空间被进一步压缩。

然而，切勿误以为“行业不行了”——医院的信息化需求并未出现断崖式下滑，反而在“结构性升级”中蕴藏着巨大机遇。

《2023-2024年度中国医院信息化状况调查报告》的数据极具说服力。仅有19.7%的医院电子病历达到五级及以上（支持全流程闭环管理），绝大多数医院仍停留在基础数字化阶段，数智化转型缺口巨大；仅有37%的临床业务系统整合了AI辅助诊断模块，能集成多类医疗数据的三级医院仅占40.5%，二级医院比例更低；远程医疗开展率不足半数（三级医院41.33%、二级医院38.73%），线上线下数据共享率仅62.1%——这些都是亟待填补的“升级空白”。

资金端的信号更为明确。90.07%的医院均有年度信息化预算，其中三级医院的预算覆盖率高达96.97%；而且三级医院的投入力度不容小觑，36.79%的三级医院年均信息化投入超过1000万元，14.88%的投入在2000万至5000万区间。

更直接的证据来自近期的采购市场。仅以近日医疗信息化相关项目发布的采购需求来看，总额逾5.2亿（单个项目预算在十几万到上亿元不等）。项目类型包括区域医共体、中试基地建设、单体医院信息化建设等，其中10个项目的开标/采购时间均在2025年12月。

因此，结论显而易见。医疗信息化行业并未衰退，反而蕴藏着众多增量机遇。而当前，行业正经历一场“洗牌式升级”。

不破不立

新篇章下AI+生态是医疗信息化关键

2025年初，国家卫健委发布的《智慧医疗分级评价方法及标准（2025版）》征求意见函发布，若正式落地即将取代2018年版标准，为行业按下“升级快进键”，同时也为厂商划定了“生存红线”。

政策升维：AI、闭环、协同成为评估硬性门槛

新标准全面重构了评价逻辑，倒逼行业告别低水平竞争：

框架升级：从单一的电子病历系统，拓展为“智慧医疗、智慧服务、智慧管理”三位一体；评级调整为1-8级（取消0级），门槛显著提升。

核心硬要求：

闭环管理：5级起需实现区域数据查询，7级实现数据利用，覆盖22个临床场景的实时监控。

区域协同：5级必须达到跨机构检验结果互认，7级支持诊疗信息双向共享。